инвесторы не бросились покупать долларовые активы

Александр Герасимов начальник информационно-аналитического управления ММВБ

29 ноября глава ФРС США Бен Бернанке заявил о том, что в будущем году темпы роста американской экономики могут возрасти, а инфляционное давление – усилиться. Это стало полной неожиданностью для трейдеров, которые от главы ФРС ожидали услышать констатацию факта замедления экономического роста и намеки на снижение ставок в США. Днем позже стало известно, что темпы роста американской экономики в третьем квартале составили 2,2%, а не ожидаемые 1,6%. Тем не менее инвесторы не бросились покупать долларовые активы. Попробуем разобраться, с чем это связано.

Чтобы сравнить инвестиционную привлекательность валют, составим корзину, на 30% состоящую из самой валюты, на 60% из номинированных в ней облигаций и на 10% из акций, входящих в местный фондовый индекс. Мы выбрали наиболее популярные среди отечественных инвесторов валюты: евро, британский фунт, японскую иену и, конечно, рубль (см. таблицу).
Отметим стойкий рост привлекательности рубля. Доллар за месяц снизился на 46 копеек, при этом волатильность на рынке рубль / доллар была ниже, чем на FOREX. При этом фондовый индекс ММВБ вырос на 8,6%.
Но основная интрига, конечно же, сложилась вокруг соотношения привлекательности евро и доллара. На конец ноября корзина в евро оказалась в пять раз привлекательнее, чем в долларах. Месяц назад доходности были почти равны.
Фондовые активы тут ни при чем. Американские акции выросли даже больше, чем европейские: германский индекс DAX увеличился за ноябрь на 0,6%, американский Dow Jones – на 1,2%. Доходности и американских, и немецких гособлигаций умеренно снизились. За месяц не могло радикально ухудшиться качество долларовых активов. Ураганов не было. Корпоративных скандалов не наблюдалось.
Значит, все дело в рынке FOREX, участники которого, точно сговорившись, продавали доллары, упорно не замечая ни оптимизма Бена Бернанке, ни роста фондовых индексов. К корзине основных валют доллар упал меньше, чем к евро. Рассчитываемый ФРС долларовый индекс Major Currencies Index за месяц упал на 1,5%, а курс евро к доллару на FOREX вырос на 3,8% – до $1,324, максимума с марта 2005 года. Итак, все дело не просто в FOREX, а в курсе евро к доллару на FOREX.
Возможно, сказывается сезонный фактор. В декабре 2004 года евро достиг абсолютного максимума – $1,36. В ноябре–декабре 2003 года евро вырос на 8%, в ноябре–декабре 2002 года – на 6%. Такое постоянство неудивительно: по данным Euromoney, 92% FOREX контролирует 20 крупных банков, стратегии которых повторяются из года в год.
В целом участники FOREX, играя на повышение евро, не идут против экономической политики. У сильного евро больше сторонников, чем противников. 27 ноября на встрече министров финансов еврозоны обсуждались последствия укрепления евро для экономики. Министры финансов Франции и Испании выразили опасения по поводу роста единой валюты, но большинство сошлось на том, что текущий уровень евро беспокойства вызывать не должен.
Сильный евро обеспечивает приток иностранных инвестиций в страны еврозоны, которые в том числе идут на финансирование экономических реформ. Выигрывают и европейские компании, которые, инвестируя в экономику США, несут меньшие затраты. Правда, эффект от этих инвестиций они получат только в следующем году. Для американцев же падение доллара хотя и неприятно, но позволяет увеличить экспортную выручку и успешнее конкурировать с импортом.
Другое дело, что движение курса евро / доллар было слишком резким, в чем не заинтересованы ни предприятия, ни власти. Европейскому ЦБ после скачка евро стало труднее проводить курс на плавное укрепление евровалюты. Глава ЕЦБ Жан-Клод Трише, в целом сторонник сильного евро, уже выразил недовольство по поводу "беспорядочных" скачков курсов мировых валют. Европейский регулятор, по мнению немецкого IFO Institute, в своей политике должен учитывать, что рост евро выше $1,35 наносит серьезный урон экспортерам Евросоюза. Пострадали и европейские корпорации, имеющие бизнес в США: переоценку американских активов они увидят на своих балансах уже в этом году.
Похоже, что резкий скачок курса евро / доллар в ноябре получился случайно – "не удержали". Если же поверить и в сезонность в движении курса, можно оценить, что будет дальше. После роста в конце 2003 года евро за январь 2004-го упал на 1,5%. За январь 2005-го евро потерял 4%. Возможно, нечто подобное случится и в начале 2007 года.